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价钱致利润高增,上游占比继续提高

2021年1-5月工业企业利润点评

全文共2630字,阅读约莫需要5分钟

文?财信研究院 宏观团队

胡文艳

焦点看法?

一、受出口减速下工业生产走弱影响,5月份工业企业利润增速边际有所放缓;但PPI价钱大幅攀升、企业单元成本下降,共致工业企业利润两年平均增速仍保持在20%以上的高位。

二、分行业看,价钱分化驱动利润加速向上游行业集中。如受年内采掘工业和原质料工业PPI增速大幅跨越所有工业PPI增速影响,1-5月份上述两行业利润占所有工业利润的比重到达40%,较1-4月份提高1.2个百分点;同期中游装备制造业成本需求两头承压,利润增速已较年头回落一半以上,下游消费品制造业利润增速有所加速,主因本月医药行业利润高增和出行相关消费有所改善。

三、预计三季度工业利润继续保持较快增进,但增速或边际放缓。一是预计PPI也许率继续冲高后维持高位震荡,对工业利润形成较强支持。二是中下游企业和中小企业成本压力不停加大,利润空间受到挤压;加之海内钱币退潮、外洋供需缺口弥合下需求端面临走弱压力,不支持利润增速继续大幅走高。

四、受海内钱币退潮影响,国企加杠杆措施连续放缓;同时工业企业库存增速准期回升,预计PPI维持高位下企业将继续自动补库存。

事宜:2021年1-5月份,天下规模以上工业企业实现利润总额34247.4亿元,同比增进83.4%,两年平均增进21.7%,为近年来同期较高水平;从边际转变看,5月份规上工业企业利润两年平均增速为20.2%,比4月份小幅回落2.3个百分点(见图1),企业利润改善势头有所放缓,但仍保持较快增进。

正文

一、量减、价升、成本降,涨价是利润维持高增的主因

一是量的方面,受出口放缓和原质料成本上升影响,工业生产边际有所走弱,晦气于盈利大幅攀升。如5月份规模以上工业增添值两年平均增速为6.6%,较上月回落0.2个百分点。

二是价钱方面,受益于国际大宗商品价钱尤其是原油价钱连续攀升,5月份工业生产者出厂价钱指数(PPI)和生产资料价钱指数划分增进9.0%、12%,较4月份划分继续大幅提高2.2和2.9个百分点,是支持工业利润保持高增的最主要缘故原由(见图2)。

三是成本方面,受益产销双旺和上游盈利能力改善,工业企业单元成本继续下降。如5月份,规模以上工业企业每百元营业收入中的成本同比削减0.75元,环比也降低0.29元。其中,受益大宗商品价钱上涨,上游行业的盈利能力和单元成本改善尤为突出,如采矿业和原质料制造业每百元营业收入中的成本划分同比削减12.76和1.99元。

二、价钱分化驱动利润加速向上游采矿业和原质料制造业集中

一是从三大门类看,采矿业和制造业是工业利润保持高增的主要支持(见图3)。1-5月份制造业、采矿业和电力热力燃气及水的生产供应业利润两年平均增速划分为24.3%、15.2%和3.7%,制造业增速高于所有工业2.6个百分点,采矿业增速比1-4月加速0.6个百分点。

二是从制造业内部利润增速看,上游维持高增、下游增进加速,中游受到显著挤压。其一,在海内外需求连续回温顺大宗商品价钱上涨等因素动员下,5月份原质料制造业利润两年平均增进32.0%,增速比规模以上工业高11.8个百分点,仍是动员工业企业盈利较快增进的主力;其二受需求端出口边际走弱和成本端原质料上涨影响,本月多数中游行业利润增速均放缓,1-5月中游装备制造业两年平均增速较1-4月回落2.2个百分点至21%,已延续三个月回落,较年内高点的降幅已跨越30个百分点(见图4)。其三,受益于医药行业利润高增与服务消费连续改善,本月消费品制造业利润增进显著加速,如5月份下游消费品制造业两年平均增进32%,比4月大幅加速11.8个百分点。其中,受新冠疫苗、检测试剂等防疫抗疫物资需求兴旺动员,5月份医药制造业利润两年平均增进50.9%,比4月份加速12.5个百分点,是主要孝顺气力;此外本月纺织服装、文教体育等与出行相关的消费品行业利润增速也有所加速。

三是价钱分化是驱动利润加速向上游采矿业和原质料制造业集中的主因。今年以来海内工业企业利润加速向上游集中,如1-5月上游采矿业和原质料制造业利润占所有工业的比重到达40%,较1-4月份提高1.2个百分点,已远远跨越2017、2018年的高点(见图5)。究其缘由,价钱大幅分化或是导致企业盈利不平衡的主因。如历史履历显示,海内采矿业、原质料制造业、装备制造业和消费品制造业利润走势,划分与采掘工业、原质料工业、加工工业和生涯资料工业PPI价钱走势高度相关(见图7-8)。5月份采掘工业和原质料工业PPI划分同比增进36.4%、18.8%,划分凌驾所有工业PPI增速27.4和9.8个百分点(见图6),导致工业利润加速向上述两个行业集中;同期加工工业PPI增速低于所有工业PPI增速,生涯资料PPI连续低迷、维持在0周围,则带来中下游制造业利润占比连续回落。

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四是高手艺制造业利润连续领跑。如凭证我们的统计,1-5月份高手艺制造业利润两年平均增速仍在30%以上,比1-4月份有所加速,高于同期所有工业10个百分点以上(见图10)。

三、预计三季度工业利润继续保持较快增进,但增速或边际放缓

一方面,拉长的全球商品需求修复周期和受限的供应能力,导致本轮大宗商品周期连续时间偏长,预计海内PPI也许率继续冲高后维持高位震荡,加上服务业消费和制造业投资继续修复,均对工业利润形成较强支持。另一方面,受原质料涨价影响,中下游企业利润空间受到挤压;加之全球产能逐步修复下我国供应补缺口效应有所削弱,出口继续大幅走强概率不大;同时海内钱币逐步退潮后,需求面临走弱压力,或配合制约利润修复高度。

四、钱币退潮下国企加杠杆措施连续放缓

2021年5月末,工业企业资产欠债率为56.3%,较去年同期降低0.6个百分点(见图11),企业加杠杆措施继续趋缓。

从资产和欠债增速看,两者均较上月有所回落,但后者回落水平更大(见图11),解释海内流动性退潮是企业杠杆率回落的主因。如5月末规模以上工业企业资产和欠债增速划分为9.3%和8.2%,划分较4月末回落0.1和0.4个百分点。

分企业类型看,国企加杠杆放缓是本月工业企业资产欠债率同比下降的主因,如5月末国企资产欠债率为56.8%,同比下降1.2个百分点,环比回落0.2个百分点;相比之下,同期私企资产欠债率同比仅小幅回落0.4个百分点,外企资产欠债率同比持平,且两者环比均保持稳固,解释海内对中小微企业的政策支持力度不减,年内企业去杠杆节奏整体偏温顺。(见图12)。

五、库存增速准期回升,企业继续自动补库存

2021年5月末,工业企业产制品存货同比增进10.2%,增速较上月末大幅提高2个百分点(见图13),解释企业补库存热情高涨。工业产制品库存增速准期回升:一是随着去年高基数效应逐渐削弱,有利于推动今年产制品库存增速提高;二是在原质料价钱连续上涨,同时海内消费、制造业投资等需求改善,出口维持高增等多因素影响下,企业补库存意愿有所回升。

展望三季度,预计工业企业库存增速或继续保持高位。一是海内外需求连续改善,叠加PPI也许率继续冲高后维持高位震荡,对企业补库形成主要支持(见图13)。二是上游和下游库存增速仍处于相对低位,将是未来工业企业补库存的后劲所在(见图14)

往期回首 

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